Ключевую ставку оставят без изменений

На что влияет ключевая ставка Центробанка

Для начала давайте «включим» логику. Целью коммерческих банков является получение прибыли. Верно? Из этого следует то, что процентная ставка по кредитам у них всегда будет выше ключевой ставки Центробанка. Получается, что кредитно-депозитные операции коммерческих банков зависят от ключевой ставки. Из этого напрашивается вывод:

Ключевая ставка оказывает влияние на стоимость кредитов и депозитов в стране.

Если Банк России повысит ключевую ставку, то все коммерческие банки также повысят процентные ставки по кредитам и депозитам. Снижение же ключевой ставки влечёт за собой ответное снижение банковских процентных ставок.

Давайте выясним, как реагирует экономика на такие изменения.

Таблица динамики (изменений) ключевой ставки ЦБ РФ за 2013 – 2020 годы

Период действия ставки	Ключевая ставка Банка России (%)
с 27 апреля 2020 г. – по 19.06.2020 г. (дата может уточняться)	5,50
с 10 февраля 2020 г. – по 26 апреля 2020 г.	6,00
с 16 декабря 2019 г. – по 09 февраля 2020 г.	6,25
с 28 октября 2019 г. – по 15 декабря 2019 г.	6,50
с 09 сентября 2019 г. – по 27 октября 2019 г.	7,00
с 29 июля 2019 г. – по 08 сентября 2019 г.	7,25
с 17 июня 2019 г. – по 28 июля 2019 года	7,50
с 17 декабря 2018 г. – по 16 июня 2019 года	7,75
с 17 сентября 2018 г. – по 16 декабря 2018 года	7,50
с 26 марта 2018 г. – по 16 сентября 2018 года	7,25
с 12 февраля 2018 г. – по 25 марта 2018 года	7,50
с 18 декабря 2017 г. – по 11 февраля 2018 года	7,75
с 30 октября 2017 г. – по 17 декабря 2017 года	8,25
с 18 сентября 2017 г. – по 29 октября 2017 года	8,50
с 19 июня 2017 г. – по 17 сентября 2017 года	9,00
с 02 мая 2017 г. – по 18 июня 2017 года	9,25
с 27 марта 2017 г. – по 01 мая 2017 года	9,75
с 19 сентября 2016 г. – по 26 марта 2017 года	10,00
с 14 июня 2016 г. – по 18 сентября 2016 г.	10,50
с 03 августа 2015 г. – по 13 июня 2016 г.	11,00
с 16 июня 2015 г. – по 02 августа 2015 г.	11,50
с 05 мая 2015 г. – 15 июня 2015 г.	12,50
с 16 марта 2015 г. по 04 мая 2015 г.	14,00
с 02 февраля 2015 г. по 15 марта 2015 г.	15,00
с 16 декабря 2014 г. по 01 февраля 2015 г.	17,00
с 12 декабря 2014 г.по 15 декабря 2014 г.	10,50
с 05 ноября 2014 г. по 11 декабря 2014 г.	9,50
с 28 июля 2014 г. по 04 ноября 2014 г.	8,00
с 28 апреля 2014 г. по 27 июля 2014 г.	7,50
с 03 марта 2014 г. по 27 апреля 2014 г.	7,00
с 14 сентября 2013 г. по 02 марта 2014 г.	5,50

Кирилл Кононов, старший аналитик Центра экономического прогнозирования, Газпромбанк: «Ожидать перехода к снижению ставки можно даже в середине текущего года»

— От заседания 22 марта жду стабильности. Инфляция пока ниже прогнозов, но все еще может измениться. Банк России при Набиуллиной весьма консервативен

Если на заседании не будут учитываться какие-то дополнительные политические факторы (из наиболее очевидных — необходимость увеличения кредитования для стимулирования экономики), осторожность должна возобладать и в этот раз.

Ожидать перехода к снижению ставки можно, не исключено, что даже в середине года. Если не будет внешних шоков, связанных с санкциями, или неурожая, который может сильно повлиять на инфляцию, то ключевая ставка в конце года будет 7,25%, возможно, 7%. Думаю, устойчиво придем к 6-7% только в 2020 г.

РИСКИ

— В целом, инфляция должна быть достаточно предсказуемой: в декабре годовая инфляция составит, как я ожидаю, чуть больше 4%. Основная угроза идет скорее со стороны санкций. Если они окажутся не очень существенными, ДКП в этом году будет вполне предсказуемой (если не сказать скучной).

ДОХОДНОСТИ

В качестве ориентира я бы сказал, что пятилетние ОФЗ к концу года будут на уровне 7-7,5%.

Кирилл Тремасов, экономист, автор телеграм-канала по макроэкономике MMI: «Повышать ставку сейчас незачем, а снижать страшно из-за санкционных рисков»

— Думаю, 22 марта ставку менять не будут. Во-первых, для повышения сейчас нет повода, инфляция чуть лучше, чем ожидалось. Внешний фон тоже достаточно спокойный. Поэтому повышать ставку сейчас незачем. А снижать страшно из-за санкционных рисков.

ПЕРЕХОД К СМЯГЧЕНИЮ

— Сейчас регулятор может говорить все, что угодно, потому что до конца года может много чего произойти

Для нас в первую очередь важно то, как будет развиваться санкционная история. Говорить о том, когда последует развитие этой темы, очень сложно

Буквально месяц назад история с санкциями активизировалась, а затем опять все затихло.

Но это не только и не столько вопрос сроков, сколько масштаба новых санкционных мер. Первый раз в истории могут быть введены санкции на госдолг, эффект будет крайне серьезный. Вероятность очень высокая. В законопроекте, который сейчас рассматривается в Конгрессе, речь идет о санкциях на новый долг, со вторичного госдолга эта угроза снята, это может несколько смягчить эффект. Но на мой взгляд, реакция все равно будет довольно сильная. Санкции на госдолг могут вызвать обвал ОФЗ, рост ставок, падение курса рубля. Понятно, что вслед за этим поплывет и вся макроэкономика. Гадать о последствиях трудно, нужно дождаться конкретный санкций.

Мой прогноз по ставке на конец 2019 года — 7.75%. При реализации санкций ниже 7% мы ставку не увидим.

РИСКИ

— Я думаю, что до конца года нас ждет еще очень серьезная раздача на emerging markets. Мы очень резво начали год, первый квартал прошли хорошо, уровень оптимизм на рынках достаточно серьезный. Но он вряд ли сохранится на весь год. Самый важный вопрос — это заключение торговой сделки между Китаем и США, рынок сейчас ставит на то, что она состоится. Другая важная тема — замедление мировой экономики, которая с начала года не очень хорошо себя чувствует.

Обычно в таких случаях происходит что-то неожиданное. Я бы не стал сейчас гадать. Но до конца года мы с очень высокой долей вероятности увидим масштабный уход от рисков. В прошлом году это был устойчивый тренд: тогда начиная с февраля-марта 2018 года пошли оттоки капитала с развивающихся рынков и это продолжалось весь год. Когда конкретно начнется бегство от рисков в 2019-м, пока прогнозировать сложно.

Конечно, ЦБ не может не учитывать эти внешние риски при формировании ДКП. Это во многом ключевой момент.

ИНФЛЯЦИЯ

— 5-5.5% на конец 2019 года — в этом вопросе я разделяю прогноз ЦБ.

ДОХОДНОСТИ

— Полагаю, доходности будут выше текущих уровней, но насколько выше, сейчас сказать не возьмусь — все будет зависеть от санкционного сценария.

ИДЕИ

— Я не считаю локальный рынок привлекательным для инвестиций в текущей ситуации. Сейчас не самое лучшее время для того, чтобы заходить в рубли.

Что означает снижение ставки для инвестора в облигации?

Основной целью денежно-кредитной политики Центробанка является достижение стабильно низкой инфляции (такой монетарный режим называется инфляционным таргетированием, мы подробно рассказывали об этом тут). Банк России делает все возможное, чтобы снизить скорость обесценения наших денег с помощью изменения ключевой ставки. Если ЦБ ждет снижения уровня инфляции, то он, вероятнее всего, будет снижать ключевую ставку. Вслед за ключевой ставкой будет снижаться общий уровень ставок на финансовом рынке — по всем финансовым инструментам, в том числе по облигациям.

Именно поэтому цены облигаций с фиксированным купоном растут на ожиданиях снижения ставок и падают, когда ожидается повышение общего уровня ставок на рынке заемного капитала.

Если на рынке есть ожидания, что регулятор будет снижать ставку, то инвесторам в моменте становится интересно покупать более длинные бумаги, так как это позволяет зафиксировать для себя более высокую доходность на вложенный капитал. Ведь если в течение года ЦБ примет решение снизить ставку, например, до 7.5%, то компании-эмитенты смогут занимать через облигации дешевле, чем сейчас, потому что стоимость денег в экономике снизится. И в этом случае облигационные инвесторы смогут разместить свои инвестиции с меньшей выгодой, под более низкую доходность.

Ольга Стерина, руководитель дирекции анализа долговых инструментов, банк «УРАЛСИБ»: «Основной цикл снижения мы ждем в 2020 году»

— Как и большинство участников рынка, я ожидаю сохранения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Поводов для ужесточения ДКП не вижу, так как ускорение инфляции пока проходит более низкими темпами, чем ожидалось. Но и оснований для снижения ключевой ставки сейчас, естественно, тоже нет.

Инфляция достигнет пика в марте-апреле (порядка 5,5%), а затем начнет замедляться и к концу года может опуститься ниже 5%. Напомню, что диапазон реальной ставки, который видит ЦБ, составляет 2-3%, так что при отсутствии внешних шоков регулятор действительно можно перейти к циклу снижения ставки уже в этом году.

Сейчас наш прогноз по ключевой ставке на конец года составляет 7,5%, основной цикл снижения мы ждем в 2020 году вместе с дальнейшим замедлением инфляции до таргетируемых 4%.

РИСКИ

Санкции — основной риск для российской экономики, так как это фактор неопределенности труднопрогнозируем. Расширение санкций в жесткой форме способно как минимум в моменте вызвать продажи всех российских активов и заметное падение рубля, что, в свою очередь, сразу транслируется в инфляционные риски.

ДОХОДНОСТИ

Фактор неопределенности с санкциями будет серьезно влиять на настроения инвесторов и ограничивать интерес к российским бумагам со стороны нерезидентов, которые в целом охладели к развивающимся рынкам. С другой стороны, поддерживать спрос будет замедление инфляции и, соответственно, начало снижения ключевой ставки, плюс сравнительно дорогая нефть.

Наш прогноз по доходности десятилетних ОФЗ на конец года составляет 8,2% годовых, конечно, при условии отсутствия жестких санкций.

С точки зрения соотношения риск/доходность сейчас мы отдаем предпочтение среднесрочным ОФЗ.

Чему способствует повышение ключевой ставки

Что происходит, когда Центробанк повышает ключевую ставку? Правильно – банки начинают повышать процентные ставки по кредитам и депозитам. Это ведёт к следующим изменениям:

• Брать кредиты становится невыгодно. Согласитесь, кредит под 12% годовых и кредит под 22% годовых – это «две большие разницы». Рост процентных ставок по кредитам ведёт к снижению активности на кредитном рынке.
• Снижаются темпы развития экономики. Население и бизнес берут меньше кредитов. В результате люди покупают меньше товаров, а бизнес замораживает свои инвестиционные проекты. Это ведёт к спаду экономики – все переходят в режим сбережения и накопления средств.
• Становится прибыльнее размещать деньги на депозит. Повышение процентных ставок по депозитам позволяет вкладчикам больше заработать на своих деньгах. Естественно, в этот период они начинают проявлять небывалую активность.

Вот такие процессы запускаются в финансовой системе страны, когда Центробанк повышает ключевую ставку. К чему они ведут на глобальном уровне? Здесь следует отметить два важных момента:

• Происходит отток денежных средств из экономики. Повышая ключевую ставку, Центробанк задаёт тренд на сбережение финансов. Депозиты становятся выгоднее кредитов, в результате денежные средства из экономики перетекают на депозитные счета банков.
• Снижаются темпы инфляции. В статье, Что такое инфляция мы рассказывали, что причиной инфляционных процессов в стране является появление в экономике «лишней» денежной массы. Повышение ключевой ставки способствует оттоку этих «лишних» денег из экономики, что и ведёт к снижению темпов инфляции.

Проанализировав эти пункты, мы можем сделать следующий вывод:

Ключевая ставка является одним из инструментов управления инфляцией в стране, а также своеобразным индикатором состояния её экономики.

Теперь давайте выясним, что происходит, когда Банк России снижает ключевую ставку.